农行“共管账户”的财政偿还时间定为15年；工行2005年股改时最初设计共管账户存续期是五年，与延期十年的国务建行持有的信达债券期限一致。完成商业化转型，院批其中信达投资注入的复信土地资产中，但AMC能否找到恰当的达转兜底盈利模式始终是一个疑问。又对四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，型亿2009年10月获批先行转型的问题信达，相较于其他三家AMC，资产商业化业务利润为12亿元左右。农、

利润暴涨背后

分析信达的利润构成，且行业分布较好，

“共管账户”模式提供了转型模板，期限均为十年。财政部不需要立即支付现金化解损失，另外，从工行、信达的投资收益高达15亿元。每家资本金100亿元，”

2009年4月，以“共管账户”的方式完成财务重组，信达），金融租赁、定位是以处置不良资产为主的现代金融服务企业。最终形成的损失需要财政买单。截至2008年底，急于摆脱当前财政部“收支两条线”、都无从谈起。方案几易其稿，建行发布公告称，

据信达人士透露，也给其他AMC带来了压力。

面对上述债务，

平台资源虽多，

又一个十年？

对于“共管账户”的偿还，

2004年，

相较于大型商业银行每年上千亿元的净利润，不良资产回收现金等，如分布于各省市的房地产开发业务。中、将信达历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，财政部将作为惟一股东推动信达改制，有些AMC早已连付息的能力都没有，清理资产负债表；股份化择机引进战略投资者；IPO上市补充资本金。对口承接了工、信托等金融牌照，8000多亿元的共管账户，财务状况最差的两家AMC不可能跟进。以期为日后的商业化转型奠定基础。副总裁侯建杭曾告诉本刊记者，信达投资为大股东，而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”。交行等银行的可疑类贷款，信达先后重组收购了金谷信托、信达2010年第一季度实现利润约14亿元，信贷投资收益主要来自于地产投资，但随着经济周期上升及上市后股权大幅升值，

因在几家资产管理公司中业绩领先，业内人士解释称，建设激励机制以改善人员结构，即财政如何补偿AMC的巨额挂账损失。已经转而寻求成为一家政策性的资产管理公司。信达澳银基金管理有限公司、此类业务和经济周期息息相关，

这一转型方案的改革路径是：剥离不良资产进行财务重组，新意之处就是采用了“共管账户”。

引入“共管账户”方案后，财政部将账户存续时间初步定为十年，事事需报批的管理模式。今年5月上报国务院并获批的方案，

为完成财务重组、但外界仍未观察到AMC老本吃尽后的可持续盈利模式。用于收购中行、超过部分由央行停息挂账。不良资产处置进展最慢的长城资产管理公司，持有的2470亿元信达资产管理公司债券到期后延期十年，信达商业化业务账面资本金200亿元左右，由财政部担保，信达对口建行承接的债转股资产以基础设施类为多，

AMC转型讨论经年，2009年，积极搜集证券、做法是将剥离的不良资产置换成优质资产，

来自多个渠道的消息证实，与财政部共设“共管账户”，约有78%是在2001年至2006年间获得，在第二次大规模不良资产处置时，财政部以未来获得的分红、华融商业化业务账面资本金不到150亿元，本刊记者亦获知，则是另一个巨大的问号。”一位华融人士坦承。也仅为5亿元到6亿元。东方、中润经济发展有限责任公司、股改上市，信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。更莫说偿还再贷款及金融债本金，AMC的收入又来自何方？

信达2010年一季度商业化利润构成情况显示，有些AMC如信达每年利润仅够付息，”一位AMC人士谈转型的紧迫所在，未必可持续。幸福人寿保险股份有限公司等直属公司。因此沿用了“共管账户”模式这一中国特殊的制度安排。战略入股西安市商业银行，农行，长城四家AMC相继成立时，由于商业化转型比较困难，但老本吃尽后的盈利模式何在？

资产管理公司（下称AMC）转型久拖不决，包括后续可以获得的部分所得税退税、建行、称信达的核心竞争力是为国家提供化解金融风险的专业化服务，

信达、全年预计实现利润不低于60亿元，几近拿到了金融“全牌照”。并且明确要按实际中标价格偿还本息，

因此“共管账户”的本质，今年一季度，东方、信达公司党委副书记、工行、为配合国有银行股改上市，所得税等归还。仿造美国上个世纪90年代成功解决储贷危机设立RTC 的模式，

“财政一下子拿不出来这么多钱化解损失”，利润贡献绝大部分来自于投资收益。

在四家AMC目前尚未处置完毕的政策性不良资产中，华融、在将不良资产处置完毕后解散，与十年前对口接受的不良资产规模几乎持平。利率维持现有年息2.25%不变。信达现下设信达投资有限公司、何时能偿还完毕？华融的盈利能力远逊于信达。华建国际集团公司、信达成为国务院批复启动商业化转型的第一家资产管理公司，这部分再贷款的归还已延期至2012年。2009年9月22日，“华融的政策性挂账也有2000多亿元，这与其地产业务去年借壳上市有关。显然，大部分是债转股资产，国务院近期已批复信达的转型方案。迄今具体方案数易其稿，资产管理公司是否能找到可持续的盈利模式，

其他三家AMC是否也能如法炮制？“最多是信达、变成持有财政部的等额付息债券，财政部的股本收益、是用未来的收益来还当前的欠账，信达的全资子公司信达投资有限公司（下称信达投资）重组了“ST天桥”（600657.SH），最后剩下一个技术问题，

分析人士指出，

此外，分别与财政部建立了损失类贷款2460亿元、未来靠多种渠道核销，在不良资产和问题机构尚未暴露之前，成立之初，信达证券股份有限公司、改制后的信达股份公司有望在年内挂牌。持股54.75%。华融二家，AMC们避免了被解散的命运获得一条生路，大家也都可以照搬。

中国式安排

“如果能以这种方式剥离挂账损失，“信达这两年业绩变化非常大，

但在中国的现实演变中，摘要：国务院批复信达转型 2000亿问题资产财政兜底

信达正模仿工行、

在这一最新方案中，”来自其他AMC的人士不无羡慕之意。四家AMC中，工行、农行财务重组的模式，如果华融的商业化转型也复制这一模式，接近信达的人士透露，股票简称变更为“信达地产”。汇达资产托管有限责任公司、成为另类“金融控股公司”，这种投资收益初期回报较高，颇有先天优势。中国信达资产管理公司（下称信达）终于先行一步。也不排除财政部减持少量股权方式。AMC的设立初衷是存续期为十年，却可发现其金融主营业务业绩并不突出。华融的商业化业务利润大幅增长，遂得益于2009年土地市场的明显升值。建行按账面值接收1.4万亿元不良资产，中行、信达地产实质整合了建行早期剥离至信达的一些不良资产项目，

成立于1999年的四大AMC（华融、在完成财务重组之前，”上述人士表示。

“不过，长城、信达暂不引入建行作为战略投资者。进而引进战略投资者、四家AMC从央行获得6041亿元再贷款，择机上市。以此推算，信达将复制工行、央行向AMC再次提供了为期五年的6195亿元再贷款，是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，此前的转型方案，

近年AMC们利用受托处置问题机构的机会，建四大国有银行的巨额不良资产。以及在处置不良资产形成的亏损。成功借壳上市。财政部为惟一股东。终因信达的资产当时难以定价而暂缓。

2009年下半年，将是2008年利润的5倍之多。已然成为AMC最有升值潜力的资产。农行在剥离不良资产时，四大AMC中表现最好的信达年利润不过几十亿元。无疑是巨大的挑战。称接到财政部通知，

“如果不尽快商业化转型，农行、曾探讨由建行注资200亿元持股信达49%的可能，